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林建荣
谈到263 (002467.sz)，许多投资者的第一反应可能是263公司邮箱，也有人提到该公司的ip长途电话转售业务。然而，关注市场的投资者会发现，在年初的一波市场中，263已经成为虚拟运营商的最佳投资目标。真相是什么？
一位不愿透露姓名的北京分析师告诉《第一财经日报》的记者:“263的故事已经结束了，我们将拭目以待政策的进展。”
潜在虚拟操作员
目前，业界对虚拟运营商没有统一的定义。根据国信证券发布的研究报告，虚拟电信运营商(vno)是指没有基础网络资源，但可以通过租用基础电信运营商的网络资源提供电信服务的新电信运营商。
虚拟电信运营商不仅可以以折扣价批发大量通话时长和数据流量，重新打包甚至不打包转售给客户，还可以提供一些增值服务。更重要的是，高级虚拟电信运营商可以拥有自己的网络号码，甚至可以出售自己的sim卡。在这方面，虚拟运营商本质上不同于增值服务提供商和电信服务代理。
国信证券分析师认为，该公司将基于三大板块开展业务。短期内，在移动转售业务正式开闸之前，三大板块各有分工，而增值板块将利用上海汉平vpn (Virtual Private Network)弥补最传统的两大板块的不足，同时兼顾企业通信和海外互联网板块，为可能的大规模移动转售做技术准备。
虚拟运营商的所谓启动机会在于政策的催化作用。1月8日，工业和信息化部网站发布了《移动通信转售试点方案》草案，称决定开展移动通信转售试点，这被视为电信重点领域向民营资本开放的开端。
一位不愿透露姓名的深圳分析师告诉记者:“政策尚未最终出台，概念炒作在前面，业绩炒作在后面。现在这个概念已经被大肆宣传，业绩还没有见到，所以公司也处于一个尴尬的过渡期。”
至于移动通信转售业务的牌照发放，该分析师表示:“业内普遍预期该公司将获得牌照，但相关政策可能要到5月和6月才会出台，仍有时间差。”
业绩仍然取决于传统的三大业务
在2010年上市之初，263的主要业务包括语音通信(96446 ip/长途电话转售)、语音增值(95050/多方通话)和数据通信(专业电子邮件)。它采用从基础运营商租用基础电信资源、利用自身技术整合资源、开发个性化功能、向用户收取“话费(与基础运营商分开)+增值服务费”的盈利模式。
根据该公司此前披露的信息，传统的96446ip长途电话转售业务和95050多方通话已经过了产品成长期。目前，公司已停止增加对it的投资，而是调整了主要政策，先后收购了italk global、dtmi、上海汉平、首创在线网络技术等公司，完成了主营业务升级。
根据此前披露的财务报告数据，该公司的主要业务是增值通信、企业通信和海外互联网综合服务。其中，增值通信主要包括固有长途转售、多方通话和上海汉平ip/3g vpn业务，主要面向中小企业和个人的增值通信业务；企业通信延续了以前的企业电子邮件地址和企业统一通信，以及新开发的面向中小型企业的企业云服务，具有智能、便捷的办公需求；海外互联网综合业务主要是网络电话和网络电视业务；主要面向有海外交流或网络视频需求的海外个人(尤其是中国人)或家庭。
分析人士认为，目前，263就像一个传统的天才学生。在性能上没有风险，但是不会有意外的爆发。
公司2012年业绩预测显示，报告期内公司总营业收入为3.85亿元，同比增长29.29%；营业利润2.63亿元，同比增长250.56%；上市公司股东应占净利润2.68亿元，同比增长275.53%。
但是，公司的净利润很大一部分来自于收购其他公司的合并报表收入，这是不可持续的。例如，收购italk global的股权带来了约1.6亿元的投资收益。
上述来自北京的分析师认为:“虚拟运营商在中国还有很长的路要走。”263的主要力量是扩大海外业务，利用运营商控制的一些缺口获取利润。”
这位分析师进一步解释说，对于VoIP OTT(“over the top”，即互联网公司基于开放的互联网开发各种视频和数据服务，强调服务和物理网络之间的不相关)，未来必须采取保守的态度。现在，从全球的角度来看，奥特只有三种发展前景。一是运营商完全封锁奥特服务，二是运营商与奥特相关服务的虚拟运营商合作，三是运营商自己做奥特。现在腾讯与中国移动、中国电信、中国联通等三大运营商的矛盾已经公开。只有当这个系统可以自由化时，私人运营商才有机会。毕竟，最后一块奶酪已经搬走了。
“至于iptv，差异化竞争的优势是显而易见的。毕竟，海外华人对收看国内频道有一些限制，可能会有更好的市场发展，但这取决于海外市场的规模。”这位分析师还表示，对于国内企业来说，企业之间的即时聊天是由企业自己来做的，这取决于渠道是否能够下沉，是否能够真正进入企业层面。
股票价格还在合理的范围内吗？
此前，由于市场对手机转卖业务的前景充满了想象，263从1月8日起取消了5个每日限价，股价在短期内强势攀升至较高水平，此后一直处于高波动状态。3月15日，该公司股价收于16.75元，动态市盈率为54.3倍。
至于该公司目前的投资价值和机会，上述来自北京的分析师认为，从行业角度来看，tmt的普遍问题是行业特异性差，263可以分为电子信息服务、互联网或通信，这取决于哪个业务可以做大。今年，整个通信行业出现了一些结构性机会，主要是为了宣传热点的概念。现在，从全球情况来看，除了华为，其他通信设备制造商或信息服务制造商都做得不太好。
来自深圳的分析师直截了当地表示，该公司的业绩实际上是无风险的，管理层已经做出了业绩承诺，而且目前的股价并不太高，处于合理区间内。“tmt的整体估值处于相对合理的水平，很难进一步杀价。”
风险警告:
该公司传统的96446业务加速下滑，海外voip和iptv业务用户发展受阻，以及该公司未能获得今年开始的移动转售业务许可等风险。
