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原创cf40中国金融40人论坛收录在话题#第二届外滩金融峰会的5个10月19日，中国主要经济数据公布，第三季度gdp同比增长0.7%，增长率从负转为正 第三季度经济继续强劲复苏，gdp同比增长4.9% 另外，支出、固定资产投资、居民收入增长率等多项经济指标也实现了从负转向正 总体来说，中国经济复苏情况稳定 第三季度gdp同比增长4.9%，接受cf40研究部采访的许多专家表示基本符合预期 “4.9%的增长率低于市场预期，也低于潜在的经济增长率，但与此前的预期几乎相同。 》cf40学术顾问、中国社会科学院院系委员余永定说 他认为宏观政策的刺激力还不够，4.9%是世界上最高的经济增长率，但我国做得更好。 总体来看，第三季度经济数据亮点很多 从具体情况来看，cf40资深研究员、中国社会科学院世界经济政治研究所研究员张斌和cf40青年研究员朱鹤解体认为，第三季度4.9%的gdp增长率比第二季度明显提高，证明中国经济处于复苏过程中。 第三季度房地产投资和出口增长率高，成为提高经济景气程度的重要力量。 制造业投资比去年同期增加也是积极的信号 第三季度失业率为5.4%，比第二季度末的5.7%明显下降，表明就业持续改善，这也是亮点 经济稳步复苏，但背后依然有隐忧，其中最重要的问题是终端的诉求依然无力，之后经济复苏的节奏依然存在很多挑战 如果基础设施投资增速放缓，后续房地产市场面临的周期性下行和融资政策的效果将逐渐形成双重压力等 这种情况下，货币政策、财政政策会调整吗？ 馀永定认为我国经济增长目前状况良好，但可能更好 不仅要继续供给方的结构改革，反复改革和开放，我国还要加大财政政策的扩张力度。 特别是中央政府应该增加财政支出，进一步扩大财政赤字，但债务融资有可能提高利率，产生挤出效应。 这是因为中央银行应该加大公开市场的操作力度。 努力使年经济增长率达到2.5%以上 张斌和朱鹤受财政预算制约的影响，认为财政政策短期内不太能适应下行压力 其次货币政策需要仔细观察经济复苏的节奏，在发出经济明显减弱的信号之前插手，使用价格手段，例如降低短期市场利率的方法，重建市场的自愿复苏力量 在经济复苏过程中，货币政策和财政政策的协调尤为重要 进入第四季度，面对严峻的复苏形势，包括联邦储备系统在内的许多国家中央银行最近呼吁增强财政刺激力 将来财政和货币政策的协同合作关系到世界经济重启的进程值得进一步探讨 10月24日，在第2届外滩金融峰会云会场iii上，清华大学经济管理学院院长白重恩、联邦储备系统原理理事kevin warsh、美国财政部前副部长nanthan sheets是cf40的资深研究员、清华大学五道口金融学院院长张晓慧、中国财政科学研究 国际清算银行货币和经济部门主任claudio borio、安信证券首席经济学家高善文等国内外顶级经济学家就“世界经济:重新开始财政政策和货币政策的合作”的主题进行了深入讨论，详情见文末。 经济持续复苏，三股力量支撑着q :第三季度gdp同比增长4.9%，这符合预期吗？ 你怎么看待现在的经济复苏状况？ 第三季度经济运营的第一大亮点是哪个？ 馀永定:第三季度同比4.9%的经济增长率低于市场预期，也低于潜在的经济增长率，但与以往预期相同 宏观政策的刺激力还不够，4.9%是世界上最高的经济增长率，但我认为我国会做得更好。 张斌，朱鹤: gdp的增长率基本和预期一样。 第三季度4.9%的gdp增长率比第二季度明显上升，证明中国经济还处于复苏的过程中。 第三季度房地产投资和出口增长率高，成为提高经济景气程度的重要力量。 制造业投资比去年同期增加也是积极的信号 第三季度失业率为5.4%，比第二季度末的5.7%明显下降，表明就业持续改善，这也是亮点 问:从整体上看，供求两端加速变暖，费用、固定资产投资、基础设施投资的累积增长率都实现了增速“正转” 上半年，拉动gdp增长的第一动力是工业生产 具体分解的话，第三季度经济复苏的第一动力来自哪里？ 张斌、朱鹤:第三季度经济表现的背后有三股力量 一是前期经济受疫情影响迅速摸底后的反弹效果，但这种效果不断减弱 以第二周期性力量，第二季度以来，以汽车和通信为代表的周期性领域都表现良好，这些周期性领域在去年年底表现出周期性恢复的迹象，被疫情中断后再次开始出力。 三是出口的超预期表现，在当今世界经济受到疫情严重影响的情况下中国出口很少能这样表现，中国出口在世界市场上的份额大幅上升 复苏背后的隐忧:申诉不足q :复苏背后有隐忧吗？ 强大的恢复态势能持续吗？ 中国经济内部现在面临的问题主要有那些吗？ 张斌、朱鹤:申诉不足依然是一个突出的问题 全面反映正常物价水平的核心cpi处于非常低的水平，证明终端的指控依然无力 此后，经济复苏的节奏依然有很多挑战 数据显示，前三季度，全国固定资产投资(农户除外)同比增长0.8%，增速年内首次由负转为正，上半年减少3.1% 从行业来看，基础设施投资增加了0.2%，增速年首次从负增长，上半年减少了2.7%。 制造业投资减少6.5%，减少幅度比上半年窄5.2个百分点。 房地产开发投资增加了5.6%，增长率比上半年上升了3.7个百分点 基础设施投资当月的增长率与去年同期相比持续下降，这进一步加剧了诉求不足的压力 基础设施增长放缓的原因可能是地方政府出售地的收入迅速下降，地方财政收支的压力增大 房地产当月的投资与去年同期相比有所增加，但房地产的新开工与去年同期相比急速减少，9月当月与去年同期相比下降到了负的区间 新开工明显减弱可能预示着前阶段开工几乎结束，后续房地产市场面临的周期性下行和融资政策效果逐渐显现的双重压力。 在基础设施投资增长率继续没有好转的情况下，受融资紧缩的影响房地产投资增长率开始下降，费用和制造业投资都不太容易弥补这一部分的总诉求差距 另外，目前出口的结构性改善很难有进一步的空间，中国在世界上的出口份额很难增加，如果二次疫情在世界范围内爆发而严重的外需下降，则会产生新的申诉缺口 问:现在的工业生产继续加速，但从9月份的ppi数据来看，同比减少了2.1%，下跌幅度再次扩大。 工业复苏能持续吗？ 从核心cpi开始连续三个季度保持0.5%的低位增长，反映了现在的总诉求依然不足 下一步，如何拉动内需？ 张斌、朱鹤:过去的历史经验表明，通货膨胀水平与经济景气度、公司利益、劳动力市场就业和工资以及政府税收密切相关。 在目前ppi和核心cpi低、cpi也急速下降的通道中，诉求不足是目前宏观经济总量意义上的最大矛盾 拉动我国内需的政策空间还很充分，无论是货币还是财政政策都有空间 另外，通过深化都市圈建设、开放服务业等行业的改革，提高诉求也有很大的空间 货币政策要保持缓慢的方向q :在经济复苏过程中，上半年的货币政策要保持很大的宽松空间，下半年很紧迫 你觉得现在的货币政策的效果怎么样？ 现阶段，物价的推移会对货币政策产生制约吗？ 将来在货币政策方面，会进行那些调整吗？ 张斌、朱鹤:疫情爆发后，市场正常运行受到严重破坏，市场自愿信用扩张力也难以持续 有些公司的收入大幅下降，贷款能力和意愿大幅下降 有些居民的收入受到影响，购房和费用也受到影响，这些也会大幅降低居民的费用信用 公司和居民的信用扩张受到阻碍，如果不及时采取手段，全社会的收入下降和流动性不足就会形成恶性的负面循环，除了疫情冲击外，还会对经济形成严重的负面冲击 在这种背景下，宏观经济管理当局采取非常坚决和扩张的货币政策，有支持降低资金价格的利率调整和信用扩张的政策，这些政策对维持市场流动性，稳定短期控诉和后续经济复苏发挥重要作用 前三季度的新社金融规模大幅超过了年水平 社会金融扩张没有带来明显的通货膨胀压力，没有带来更普遍的房价上涨压力，资产价格的上涨幅度也有限 这与过去几次信用扩张的表现不同 这背后有两种解释。 一是新的信用的一部分被用来填补疫情造成的现金流缺口，没有形成新的购买力。 二是增加信用的通道主要用于费用和补助金，增加投资的规模不大，不能发挥投资的乘数效应。 无论哪一种说明，本轮信用的扩张规模都很显着，但从实际效果来看，都没有出现所谓的大水漫灌，可能是后劲不足 本轮信用扩张的主体也与以往不同 公司部门是信贷扩张的主力，特别是中小企业增加了贷款，这是疫情以来金融政策的力量所致 政府债务规模比去年显着增加，第一集中在第二三季度 反观居民部门，贷款月新规模在过去两年持续下降，其中最重要的是住房贷款 疫情以来，支出贷款略有增加，但增长率有限 居民经营贷款在疫情后显著增加，这部分贷款主要对应个体经营者和泛在贷款。 这也是因为从政策的力量中受益 总的来说，本轮信用扩张的第一是政府出力，市场的自愿信用扩张力依然很弱 进入下半年以来，货币政策恢复了常态方向的调整 现在市场利率水平已经全面恢复到年上半年水平，随着信用支持政策的调整，未来的信用增长也大致放缓 我认为现在物价水平依然很低，公司和居民部门主导的市场的自发恢复力依然很弱，货币政策应该尽量保持宽松的方向。 在具体政策工具的运用下，可以优先维持较低的利率水平，信用政策还是在正常商业的基础上大致 年经济增长率必须达到2%-2.5%，加大财政政策的扩张力度q。 第四季度和年gdp的增长率预计是多少？ 财政政策在进一步支持经济复苏方面应如何着力？ 馀永定:第四季度经济增长率达到5.4%时，年经济增长率将达到2%左右 但是要实现每年2.5%的经济增长率，与之对应的第四季度的经济增长率将超过7%。 理想的是，如果年经济增长率达到2.5%，这样的经济增长率也会带来两个问题。 其中之一是能否比较好地实现年度就业目标。 当经济增长率明显低于潜在增长率时，就业距离的商定水平存在很大差异 .5%的经济增长率实际上不足以创造900万新就业 前三季度新创造了898万人的就业岗位，达到了年目标任务的99.8% 但是，如果根据过去雇佣的弹性解体，重新雇佣900万人的话，对应的经济增长率应该会在3%以上。 因此，在经济增长率低的情况下，对于现在完成的就业质量应该进一步考虑 处理就业的根本方法是经济增长，没有经济增长的就业不是优质的符合经济效率的就业 我国经济增长率明显优于其他主要发达经济体但仍明显低于潜在增长率时，宏观调控必须发挥更大的作用，对就业发挥稳定的效果 第二，今年的财政收入目标是21兆，财政赤字目标是3.67兆 21兆财政收入目标的前提是我国年名义增速达到5.4% 第三季度gdp负指数仅为0.7%，预计今年全口径通货膨胀率不会超过1%，实际增速达到2%-2.5%的情况下，名义经济增速也将在3%以上。 因此，在不到5.4%的名义增速目标条件下，要实现21兆财政收入目标是不容易的 对抗瘟疫所需的财政支出既不能减少也不能减少。 因为在这种情况下，财政状况很可能会恶化。 如果不恶化财政状况，政府就会压缩财政支出，不会进一步上升财政赤字，结果会进一步降低经济增长速度，形成恶性循环 所以，两害轻微，即使财政状况恶化，政府也应该采取扩张性的财政政策。 现在投资增长率依然很低，应该继续提高投资力 事实上，现在公共服务投资的诉求很强，特别是在城市交通、轨道交通、教育医疗等方面 为了提高这方面的投资力，除了储备项目以外，地方政府是否有钱是最重要的问题，这是现在地方政府面临的第一个问题 经济增长率下降，地方政府税收减少，但由于防疫支出高，地方财政面临更大的困难 这种情况下，中央政府应该增加财政支出，进一步扩大财政赤字，债务融资也有可能提高利率，产生挤出效应。 这是因为中央银行应该提高公开市场的操作力，购买国债，即中国式qe 在中央银行法的限制下，中央银行不能直接购买国债，但可以绕道购买。 这是所有国家都在做的，我们国家也可以做。 在世界经济恶化的情况下，如果我国能够实现可持续、更高的经济增长率，中国的经济增长将更趋强劲，不受世界经济增长率的影响，将当前面临的挑战转变为机遇 总的来说，我国的经济增长目前的状况比较好，但可能更好 除了继续进行供给方的结构改革、改革和开放外，我国还必须加大财政政策的扩张力度，努力使年经济增长率达到2.5%以上。 疫情过后，费用不能大幅反弹，不能成为拉动经济增长的第一动力 过去的支出占gdp的比例太低，投资占有率太大，我国现在必须做一些调整，但支出是短期处理经济不平衡的一个因素，只有投资是经济增长最重要的动力，投资应该发挥更好的作用 张斌，朱鹤:第四季也面临诉求不足的压力 年gdp增长率约为1.5%-2% 受财政预算制约的影响，财政政策短期内没有多少空间应对下行压力 其次货币政策需要仔细观察经济复苏的节奏，在发出经济明显减弱的信号之前插手，使用价格手段，例如降低短期市场利率的方法，重建市场的自愿复苏力量 原标题:“馀永定、张斌等:第三季度经济数据中有那些亮点和隐忧吗？ 下一步是货币还是财政？ 》阅读原文
