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《21世纪经济报道》称“这将是又一次科技股泡沫破裂吗？”美国大型对冲基金经理张刚无奈地表示。
在过去的一个月里，高增长、高估值的美国科技股似乎受到了影响——美国9家大型互联网上市公司的市值突然蒸发了近2000亿美元，其中最受欢迎的互联网科技股如twitter、linkedin、solarcity、网飞、facebook和特斯拉都下跌了20%至44%。
季末赎回冲击？
金融市场猜测，美国科技股的“诅咒”可能与美国证券监管机构对高频交易和黑池交易的调查有关。由于高频交易占美国股票交易量的60-70%，不透明的交易信息往往会滋生许多内幕交易隐患。
张刚认为，大多数对冲基金的重型科技股属于中长期投资，通过反复买卖高频交易赚取价差的概率不高。
“事实上，3月底，美国对冲基金面临着巨大的赎回压力，这是科技股大幅下跌的主要幕后驱动因素之一。”他解释道。3月底，大多数大型对冲基金都面临年度财务审计和基金赎回，这通常会套现最有利可图的投资组合。一方面，它可以增加基金的净值，吸引新的投资基金，另一方面，它可以锁定相应的超额利润和红利。
事实上，纳斯达克100指数(Nasdaq 100 Index)前10名的科技股最近都下跌了，它们都曾是热门的明星股，如美光科技(micron Technology)、网飞和特斯拉(Tesla)，仅在2013年就平均上涨了134%。
然而，仅对冲基金的赎回潮可能不会引发科技股如此大的下跌。
去杠杆化导致的悲剧？
记者从多家对冲基金了解到，美国科技股“失宠”背后的另一个驱动力是套利模式的终结。在套利模式中，对冲基金借入低息美元，并对美国科技股进行杠杆投资。
此前，对冲基金将美国科技股列入尴尬投资组合。首先，对美国经济增长的乐观情绪导致科技股股价上涨；第二，我相信这些美国科技股公司会用他们的巨额现金回购股票或支付高利润的股息，这将进一步推动股价上涨。
“2013年，对冲基金将这种投资策略视为几乎无风险的套利。”张刚直言不讳地说道。然而，他很快发现，这种看似无风险的投资套利模式很快改变了它的口味。由于美联储(Federal Reserve)继续采取宽松货币政策(qe)，美元利率下降，越来越多的对冲基金利用其科技股和相关债券向投资银行申请杠杆融资，然后将资金投资于科技股以扩大杠杆。
张刚透露，他见过对冲基金采取的最激进的套利策略，即以3-4倍的杠杆投资美国科技股。杠杆投资基金的持续流入保持了美国科技股的股价上涨。
然而，它没有持续多久！随着美联储(Federal Reserve)逐渐收紧量化宽松政策，金融市场的美元流动性已经下降，迫使投资银行开始降低杠杆融资的额度，而对冲基金只能通过套现科技股来偿还银行贷款。与此同时，科技股股价下跌将“成倍”增加对冲基金的损失。
对冲基金遭受了巨大损失
没有人想成为最后一个逃离的人。随着对冲基金抛售的激增，金融市场迅速陷入恐慌。
上周五，基于纳斯达克100指数(Nasdaq 100 Index)的“恐慌指数”(ndx Volatility Index，vxn)上涨11%，达到三个月高点，比基于标普500指数(S&P 500 Index)的“恐慌指数”(vix)高出35%。两者之间的差距是2007年以来最大的，这表明投资机构对科技股大幅波动的担忧远远超过对整个美国股市的担忧。
张刚直言不讳地表示，量化宽松政策对杠杆融资的影响往往有一定的滞后性。例如，当美联储在年初决定收紧量化宽松政策时，对冲基金感到杠杆融资的数量很紧，不得不在3月份左右等待。
由于美国科技股的恐慌性下跌，当对冲基金接近赎回压力时，它们非但没有“粉饰”自己的净表现，反而陷入了净亏损的尴尬境地。专注于科技股投资的对冲基金安多资本(Andor Capital)3月份的净值下跌了18%；大型对冲基金发现资本(discovery capital)的旗舰基金上月下跌9.3%，迫使基金经理减持科技股。
数据显示，随着科技股在3月底继续大幅下跌，美国股票对冲基金可能遭遇自2001年以来最糟糕的周表现。
“目前，对冲基金只能通过两种方式实现自我赎回。”张刚表示，首先是将资产转化为估值相对较低、股息稳定的美国篮球股票进行对冲；其次，反手买入纳斯达克指数的看跌期权进行套期保值。
数据显示，上周五有超过100万份看跌期权买断了纳斯达克指数，这是近四年来的最高值。
“毕竟，在经历了去年的大幅上涨之后，大多数美国科技股的估值已经很高了，本轮股价暴跌，更像是价值回报。”张刚坦率地说。目前，纳斯达克股票的平均市盈率为31.8倍，而S&P 500股票的平均市盈率仅为17倍，这使得后者成为股票投资的价值洼地。
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