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此时，腾讯似乎陷入了两难境地:面对两年多来吸引的3亿多微信用户，马最近澄清说，微信收费只是各种场合的传言；然而，这种对微信商业化的谨慎态度让持有腾讯控股(00700，hk)的投资者感到纠结。
自3月11日创下286港元的历史新高以来，腾讯股价已下跌逾半个月，期间累计下跌约14%。最近，腾讯频繁在二级市场回购股票，仅几个交易日就下跌了5亿港元。
在接受《国家商报》采访时，一些业内人士表示，虽然回购通常发生在公司认为其价值被低估的时候，但考虑到腾讯回购的时机和规模，这似乎更多是为了稳定股价。
6个交易日的回购成本超过5亿港元
和所有企业一样，持续的高市场预期不仅给腾讯带来动力，也给其股价带来巨大压力。
上周三(3月20日)收盘后，腾讯公布了2012年财务报告。数据显示，公司去年实现收入438.94亿元，同比增长54%，利润127.85亿元，同比增长25%。市场显然对财务报告反映的利润增长低于收入增长感到失望。在年度报告发布后的第一个交易日(3月21日)，腾讯的股价跳涨，空开盘走低，一度触及近四个月低点240港元，最终收于252.4港元，较前一个交易日下跌近4%。
事实上，市场对腾讯业绩的担忧在年报发布前就已经有所反应。自3月11日创下286港元的历史新高以来，腾讯股价已下跌逾半个月，迄今累计下跌约14%。在年报发布前后的三个交易日，数据显示腾讯的空交易额也大幅增长。3月19日、20日和21日，空金额分别约为4 . 7亿元、5 . 6亿元和8 . 3亿元，占营业额的比例。
面对不断下跌的股价，腾讯似乎无法坐视不管。年报公布后，公司已连续六个交易日回购股份。据《国家商报》记者HKEx披露的文件粗略计算，3月21日至3月28日，腾讯回购股份205.73万股(占已发行股本的0.112%)，总成本为5.09亿港元，期间平均回购成本约为每股247.3港元。此外，年报数据显示，腾讯2012年12月31日的现金及现金等价物(经审计)约为133.8亿元人民币(约167亿港元)。
值得一提的是，这是腾讯今年以来首次大规模回购。回顾2012年全年，公开信息显示，腾讯在去年1月9日和5月23日分别回购了128，400股和26，000股，总成本约为2，490万港元。两次回购的平均成本约为每股161港元。这也意味着腾讯在过去6个交易日的回购支出是去年的20多倍。
《国家商报》记者注意到，腾讯的业绩被披露后，德意志银行立即发布报告，将其评级从“买入”下调至“持有”。德意志银行预计，由于腾讯今年仍处于投资期，尤其是在移动互联网、海外市场扩张和电子商务方面，预计投资支出将对短期利润率造成压力；预计网络游戏的前景也很暗淡；此外，集团的电子商务在未来三至五年内可能实现10%~20%的国内市场份额，但投资措施也可能在未来四至六个季度造成损失。
在上述报告中，德意志银行认为，腾讯目前的股价反映了市场的乐观预期，即投资者的网络游戏业务将继续强劲增长，微信将带来明显的收益，利润率有望显著提高；然而，如果这些“梦想”不能在12个月内变成“现实”，投资者应该采取谨慎的态度。
微信“掘金”流程还是关于股价
"腾讯的股价应该在微信蛋糕被吃掉之前透支."针对腾讯近期股价表现疲弱和公司回购行为，蓝县投资咨询有限公司董事李云辉接受了《全国商报》采访。记者在采访中指出，微信未来的商业化可能会给腾讯带来可观的现金流，但从短期来看，这部分收入仍属于“画蛋糕”阶段，而非“吃蛋糕”阶段；此外，其他业务也受到各种影响，它们的盈利能力也受到挑战。因此，“微信商业化预期”的亮色对股价有明显的短期影响。
李云辉表示，腾讯今年的整体收入将继续增长，推动增长的三大引擎是电子商务业务的持续投资、海外网络游戏的扩张和微信的商业化。然而，随着收入的不断扩大，盈利能力也可能继续下降。
值得一提的是，2012年，电子商务收入成为腾讯的第三大收入来源。财务报告显示，腾讯电子商务业务收入包括以易迅为代表的b2c网上商城业务，以及以Paipai.com和qq网上购物为代表的c2c交易代理平台；腾讯扩大了某些商品类别(如消费类电子产品)的b2c电子商务交易规模，扩大了区域覆盖面，增加了与交易绩效相关的物流和基础设施投资。
然而，腾讯的电子商务业务去年盈利44.3亿元人民币，而其毛利率仅为5%。李云辉表示，“预计腾讯今年将扩大对电子商务业务的投资，主要是抢占电子商务的市场份额，但这(抢占市场份额)也将是以牺牲利润为代价的，因此腾讯的电子商务毛利率将在短期内保持在较低水平。”
2012年，在线游戏收入占腾讯收入份额的50%以上。事实上，自2009年第二季度以来，这部分业务已经连续15个季度实现环比增长。然而，在经历了2012年第一季度的快速增长后，网络游戏收入在最近三个季度仅保持了一位数的增长率，而第四季度的增长率仅为0.29%。
对此，李云辉指出，在收购海外公司或海外游戏版权以实现收入增长的同时，还将承担高额费用和成本，这无疑会削弱腾讯的盈利能力。
3月23日，马在中国发展论坛上表示，(腾讯)更担心的是手机业务模式不够清晰，但他也指出，腾讯已经拿到了第一个门牌号，“(微信)是一款完全基于移动互联网的产品，潜力巨大。它结合了即时通讯和流媒体，有着非常新的生命力。事实上，我们也看到这是中国最大的机会。因此，今年在全球推广它将花费大量资金和投资。”
对此，李云辉指出，在微信商业化模式尚未最终确定之前，腾讯将继续承担这部分业务的高额成本，这是对盈利能力形成的又一重大挑战。
