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原定于2014年1月13日举行的NSFOCUS(报价、询价)网上路演暂时取消，原初步询价和促销公告中披露的预计发布时间也将进行调整。有分析师指出，暂停发行NSFOCUS涉及旧股转让，但也有分析师认为NSFOCUS存在诸多“缺陷”，导致此次暂停发行。 从NSFOCUS招股说明书披露的公开信息中不难发现，NSFOCUS的主要业务是信息安全产品的研发、生产和销售以及专业安全服务的提供，有可能改变其业绩，并且过于依赖税收激励和政府补贴，这使得该公司的实际盈利能力值得怀疑。 虚假繁荣的真相逐渐被揭露 作为中国最早从事网络安全业务的企业之一，NSFOCUS的主要业务是研发、生产和销售信息安全产品以及提供专业的安全服务。经过十多年的努力，公司已经发展成为国内领先的、具有核心竞争力的国际化企业和网络安全解决方案提供商。但事实上，成为第一名并不意味着能够引领行业。NSFOCUS主要面向政府、电信运营商、金融、能源和互联网领域的企业用户。大客户拥有的大型项目是公司的优势。然而，在激烈的市场竞争下，如何保证项目的获得，如何保证大客户不流失，将是公司未来很长一段时间内面临的问题。 从行业角度看，信息安全行业是国家鼓励的行业，处于高速发展阶段。在行业的快速发展中，NSFOCUS的发展明显跟不上行业的快速发展。从收入规模来看，2012年金星公司在中国的主要竞争对手金星公司的收入达到了7.28亿元，而同期NSFOCUS的收入仅为5.27亿元。值得一提的是，在2011年，NSFOCUS和金星仍然在同一起跑线上。2011年，NSFOCUS和金星之星的营业收入分别为4.14亿元和4.26亿元，两家公司的收入基本持平。 不仅如此，NSFOCUS的业绩也陷入了一个奇怪的滞胀循环。经过前几年业绩的快速增长，NSFOCUS 2012年净利润增长率不到2%，税收优惠和政府补贴下降的影响逐渐显现。近年来，税收激励和政府补贴占NSFOCUS净利润的35.22%，尽管它们有所下降。 可以看出，与2011年相比，2012年的税收优惠和政府补贴开始减少。税收激励和政府补贴能维持“幕后支持”的好日子吗？如果税收激励和政府补贴继续减少，NSFOCUS能否支持低于2%的净利润增长？这些是NSFOCUS上市后将面临的增长问题。 奇怪的现金流和奇怪的应收账款 值得一提的是，尽管NSFOCUS年的营业收入增长了近30%，但净利润增长“低得可怜”。2012年，公司净利润为9477万元，2011年为9302万元，同比仅增长1.88%。事实上，在收入明显增加、净利润增长率明显下降的背后，更“奇怪”的是NSFOCUS技术业务活动产生的净现金流与净利润的增长背道而驰。从2010年到2012年，虽然公司净利润增长率迅速下降，至少保持正增长，但经营活动产生的净现金流量从2010年的1.14亿元下降到2012年的2631万元。一些业内人士指出，现金流是反映公司销售情况的一个硬性指标，审计机构通过收取收据来确认公司的销售情况。经营现金流持续下降，表明公司的支付方式和经营状况不正常。 除了现金流偏离净利润之外，NSFOCUS应收账款的爆炸性增长也受到了业界的批评。2010年至2012年，NSFOCUS的营业收入分别为2.9649亿元、4.1477亿元和5.2722亿元，同比增长39%和27%；应收账款分别为6130万元、1.0022亿元和2.0997亿元，同比增长63%和109%。除应收账款大幅增加外，2012年NSFOCUS的应收账款占流动资产的43.4%，行业平均水平仅为22.95%，超出行业平均水平20个百分点以上。为什么应收账款飙升？有人质疑应收账款大幅增加的主要原因是NSFOCUS为了留住中国移动和中国电信这两大客户而延长了还款时间。
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