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2013年12月，刘仍向媒体宣布2014年不上市，并与投资者达成共识:将在2015年上市。2013年12月30日，JD.com向美国证交会提交了上市申请。市场对此类焦虑行为的解释是:第一，抓住时间窗口，在阿里巴巴之前上市，争取估值；第二，在线下扩张资金的压力下，pe融资难以实现，而且是在现有投资者的压力下，所以上市是唯一的出路。然而，“什么是上市估值”却成了人们猜测的焦点。
2004年，京东Be正式成立，并在随后的三年中稳步发展，2007年首次搭乘首都特快列车。从那时起，它开始烧钱的过程，并迅速增加。然而，经过近七年的烧钱，仍然很难盈利，pe很难骑虎难下。外界用“绑架”来形容刘与的关系，其中微妙的关系只有当事人才能理解。
75亿英镑的估价仅相当于贵宾商店
对于京东上市的估值存在不同意见，巨大的差距也使得京东的估值出现起伏。
近日，美国独立分析师abr investment strategy(以下简称“abr”)发布报告称，JD.com的估值在310亿至440亿美元之间。这种估值方法是根据亚马逊的估值模型计算出来的，对冲基金ironfire capital llc的创始人埃里克杰克逊(eric jackson)认为京东不会是下一个亚马逊，而只是下一个当当，他在《福布斯》(Forbes)上写了一篇文章澄清了自己的观点。
中国电子商务研究中心分析师莫岱青认为，根据自己对电子商务上市公司的估值模型，结合京东多年来的融资/估值、财务报告数据、发展状况、市场潜力和横向竞争等因素，预计京东上市的估值将在80亿至100亿美元之间。
但最流行的说法是:京东的估值约为75亿美元。计算方法如下:JD.com计划最多募集15亿美元，如果上市公司公开发行的股票通常占20%-30%，JD.com IPO的市值可能达到75亿美元左右。
根据招股说明书，京东上一轮融资总额为3.03亿美元，投资者沙特投资公司控股公司持有5%的股份。因此，京东在首次公开发行前的估值为60.6亿美元，没有“流血”行为。
然而，如果JD.com背后的私募股权巨头估值为75亿美元，它将会非常失望，因为这一估值仅相当于Vipshop目前63亿美元的估值。
比较京东和Vipshop的财务指标，它们的数量级不同。
根据京东招股说明书，京东2011年和2012年的净收入分别为211.3亿元和413.8亿元，净亏损分别为12.84亿元和17.29亿元。京东2013年前三季度的净收入为492.16亿元，比去年同期的288.07亿元增长了70%。前三个季度，JD.com实现利润6000万元，净利率0.1%。
Vipshop 2012年上市时的财务状况如下:2009年至2011年，Vipshop的净收入分别为280万美元、3258万美元和2.27亿美元，净亏损分别为138.07万美元、836.58万美元和1.56亿美元。
Vipshop上市时，其估值约为3.6亿元，但上市前，京东的净收入是Vipshop的217倍，净亏损仅为Vipshop的2.3倍。根据艾瑞咨询(iResearch)的数据，作为市场份额仅次于天猫的电子商务平台，京东在2013年第一季度的市场份额是腾讯(6.8%)、苏宁(4.5%)和当当网(2.6%)的总市场份额。
祁鸣风险投资公司的投资经理毛生波告诉金融周刊(微信公众账户资金周)，京东的估值应该是200亿美元，上市后可能会更高。
然而，从京东运营的基本面来看，招股说明书宣称京东在2013年第三季度盈利6000万元，这6000万元是由于运营利润损失3.16亿元，由利息收入2.22亿元和其他(政府补贴)1.64亿元抵消。由于经销商的好心，京东的付款时间在过去的两年里从30天延长到了现在的40天。
此外，根据招股说明书中的风险警示，截至2013年9月30日，京东的“应付薪资福利”约为9.63亿元。如果把拖欠的近10亿工资和福利排除在外，京东6000万元的利润(取决于利息收入和政府补贴)实际上是9牛一分。
因此，京东的高估值令人担忧。
刘与体育七年之争
根据京东的招股说明书，自2007年3月以来，京东已经进行了9次私募，先后引进了今日资本、美国老虎基金、夏令时全球基金、红杉资本、沙特王国投资公司等私募股权投资机构，共募集资金18.77亿美元。在国内互联网公司中，此次ipo前筹集的资金规模仅次于阿里集团。
2007年3月，在北京发展仅三年的JD.com，受到今天首都徐新的青睐，首次在JD.com投资500万美元，当时每股价格为0.032美元。当时，只在上海设立了分公司，而风险投资的介入加速了刘的扩张。
2007年5月，京东广州成立全资子公司，全力开拓华南市场。6月，JD.com日订单处理量超过3000。今年7月，JD.com在北京、上海和广州建立了三个物流系统，总物流面积超过5万平方米。8月，JD.com今天再次获得500万美元的投资，每股价格为0.038美元。京东开始扩大其类别，完成了整个3c产品系列，成为名副其实的3c网上购物平台。
2009年1月，刚刚起步的再次受到pe的关注，并获得今日资本、雄牛资本和亚洲著名投资银行家梁先生的私人公司联合注资2100万美元(每股0.089美元)。今年2月，JD.com开始探索b2c增值服务，其产品变得更加多样化。在资金的帮助下，京东的日订单处理能力超过2万份，2009年上半年的月销售额超过3亿元，相当于2007年的年销售额。
2010年9月，JD.com从高淳资本获得1.38亿美元的注资(每股价格为0.774美元)。JD.com开始将其触角延伸到图书产品，实现了从3c网络零售商到综合网络零售商的转型，并启动了移动互联网战略。
越来越完美的JD.com在2011年4月赢得了国际pe的青睐，这也让京东的估值飙升。俄罗斯投资者dst向京东注资7.46亿元，老虎基金、红杉资本等基金和部分社会名流共募集资金约9.6亿美元。每股平均价格为3.4美元，股价飙升了106倍。当时，京东的估值高达66亿美元。拥有充足资本的京东已经开始通过收购进入医药、奢侈品、酒店和其他行业。更重要的是，它已经为未来的价格战准备了足够的食物和草。
在此之前，和刘一直很强势，pe蜂拥而至，希望能投资到如此火爆的楼盘。电力行业的人甚至把他们之间的关系比作“祖父辈”。然而，2012年是刘与体育关系的分水岭，陷入了微妙的境地。
2012年电子商务战争中无休止的烧钱让pe退休了，尤其是今天的资本是由天使投资的。京东当时已经投资了将近六年，但仍然没有上市的希望。根据公开数据，《金融周刊》(微信公众账户钱-周)记者计算，今天的资本占2.85亿股的初始投资1000万美元。目前，京东已发行201270万股，而今天招股说明书中的股本为9.5%，占1.91亿股。根据之前的媒体报道，当时资本赢得了JD.com 30%的股份。2009年，徐新宣布JD.com已实现盈亏平衡，并可能继续投资。然而，在随后的几轮融资中，今天没有资本，但一半以上的股份被出售。
今天，京东资本持有的9.5%的股份可能是净利润，所以徐新后来宣布，他并不急于在京东上市。《金融周刊》记者今天致电资本合伙人温，得到的答复是公司已经召开会议，决定此时不接受任何有关京东的媒体采访。同样，记者从红杉资本合伙人周奎那里得到的回答也不方便回答。
然而，另一只老虎基金没有今天的资金那么幸运，它以两倍的高价投资了京东。当没有上市和退出的希望时，主要投资者老虎基金中国区总裁陈小红被迫承担责任，于2012年7月辞职。原因是，由老虎基金投资1.5亿美元的JD.com未能在商定的时限内实现ipo退出，并受到老虎基金全球管理团队的“问责”。
相比刘高调宣称pe强烈支持2012年8月电商大战中的价格战，背后的投资者都选择了沉默，媒体甚至用“绑架”来形容刘与pe的关系。正是京东对金钱的肆意挥霍，使得京东与体育的关系从“祖父与孙子”转变为“恋人”，矛盾凸显。就连外界也曾流传刘与赌平的说法:如果京东在2013年前不上市，刘将失去的大部分投票权。
因此，2012年上半年，JD.com召开了首次ipo沟通会议。然而，投资银行只给了京东60亿美元的估值，而刘的理想估值是100-120亿美元，这意味着京东如果上市就必须“流血”。
由于最后的博弈，刘说服了投资者，双方同意暂停ipo。但是，刘必须完成投资者为设定的450亿元的目标。与此同时，JD.com开始寻求新一轮融资。
当时，刘和pe都换了角色，好像是孙辈，到处寻找投资者。然而，已经投资的私募股权基金很难驾驭。
因此，在2012年和2013年的最后两次融资中，京东的股价保持在3.961美元不变。按此价格计算，京东已发行股本总额为20.127亿股，总估值仅为79.72亿美元。
经过几轮融资和完成18.77亿美元的民间融资，刘一直“控制第一”的股权被不断稀释。上市前，刘通过两家控股公司持有公司23.67%的股权。尽管它仍是最大股东，但它作为最大股东的地位岌岌可危。第二大股东全球老虎基金持有22.1%的股份，五大私募股权基金的总持股比例高达65.6%。
精明的刘设计了1:20的投票权，并实施了a股/b股机制，使刘对京东的控制权完全不可动摇。
刘的烟雾弹
电商的出现似乎是业内众所周知的。刘可能是最擅长玩烟雾弹的人，他不仅被很多消费者弄糊涂了。不仅是招股说明书，还有他自己的微博揭穿了刘的谎言。
当京东的招股说明书公布时，三大谎言爆发了。
谎言1:夸大筹集的资金数额。根据招股说明书，公司自2007年3月以来已进行了9次私募，并先后引进了今日资本、美国老虎基金、夏令时全球基金、红杉资本和沙特王国投资公司等私募股权投资机构，共募集资金18.77亿美元。然而，2011年，刘多次宣布京东已获得15亿美元的股权融资，但实际上，其2011年的年度融资金额仅为9.61亿美元。
谎言2:夸大估价。刘多次声称，京东的民间融资估值已超过100亿美元。从京东九大融资情况来看，虽然每股价格一直在上涨，但实际上最近一次民间融资的价格为每股3.961美元，京东已发行总股本为201270万股。根据这一计算，其总价值仅为79.72亿美元。然而，刘强东对空.的额外估价为20亿美元
谎言3:粉饰你的成就。刘在微博上披露，2011年和2010年的收入数据分别为300亿元和102亿元，但财务报告中披露的实际数据分别为211.29亿元和85.83亿元。此外，2011年，JD.com宣布其分销团队已达到2万人，并计划在2012年达到4万人。根据招股说明书，截至2013年9月31日，京东快递的数量为1.8万人。
此外，由于两次微博下注，刘还欠了一笔债。
引起网民广泛呕吐的是刘和张对增长率的打赌。2012年上半年，电子商务的增长率为120%。他们说，如果他们不能做到京东，他们将把苏宁交给刘，刘将采取高调的战斗，并说他们将把苏宁电器的1亿股股份给转发这条微博的网民。当时，微博转发了近百万股。
京东招股说明书公布时，显示京东2012年的增长率为96%。显然，刘输了的赌局，网友们开始讨债。《金融周刊》联系了苏宁，回复说张出差，没有回复。
另一场赌博发生在2012年，当时当当网首席执行官李国庆公开质疑京东的资金链是否会耗尽，是否会继续寻求融资。刘骂笨笨，在微博上开了一个赌:如果京东的现金少于60亿(只是账户的一部分)，东哥亲自给“爱心衣橱”捐1000万，否则造谣者只要捐500万。事实上，2012年11月，JD.com再次筹集了3亿多美元。《金融周刊》记者李国庆的私人信件没有得到回应。这位被称为“京东首席执行官”的老对手似乎不愿对此事做出预测。
而一向注重“诚信”的美国投资者又将如何看待刘身上的这些烟幕弹呢？
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