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微信门户:在腾讯以14亿美元入股京东之后，赵南京东和腾讯终于在谈判桌上握手。 根据交易细节，JD.com将收到腾讯的2.15亿美元现金、qq网购(b2b2c业务)、Paipai。com (c2c业务)、易迅物流等资产、微信、qq等移动门户资源、少量易迅(b2c业务)股份，以及未来易迅的优先收购权。 腾讯将收购JD.com 15%的股权，并有权在JD.com上市前增持其5%的股份，并在京东董事会拥有一个席位。 也就是说，在此次交易中，腾讯以2.15亿美元的现金、微信等移动交通资源以及qq网购、Paipai.com、益讯物流等资产收购了京东15%的股权。 估值已经上升 考虑到此次交易中京东的估值，不能简单地看到腾讯以2.15亿美元换得京东15%的股权。相反，腾讯以2.15亿美元的现金+资产组合收购了京东15%的股份。 那么，腾讯在这笔交易中对京东的估值是多少？ 一位投资者告诉《中国商报》，如果JD.com在最后一轮融资中的每股价格乘以交易后的总股本，就可以知道腾讯在这一轮对JD.com的估值至少超过94亿美元。 根据招股说明书，JD.com在最后一轮融资中估值为80亿美元(沙特控股投资公司牵头投资4亿美元，持有5%的股份)，总股本约为20.13亿股，因此每股股价为3.97美元。在此次交易中，腾讯以3.52亿股的股本购买了京东的新股。也就是说，此次交易后，京东的总股本变为23.65亿股。即使按照京东在最后一轮融资中的股价，京东的估值也是94亿美元(23.65亿股*每股3.97美元)。如果你考虑京东每股股价的升值，即使按照每股10%的升值幅度计算，京东的估值也高于103亿美元。 也就是说，即使按照最保守的94亿美元估值，在这笔交易之后，京东的估值与前一轮融资相比已经上升了18%。 直到现在还没有合并益讯或亏损上市 这笔交易的另一个问题是，JD.com没有像之前传言的那样立即合并益讯。取而代之的是，一迅物流将被拆分，物流将首先并入京东。此外，JD.com还包括qq网上购物、Paipai.com等资产。 一位知情人士告诉《中国商报》，该公司并未立即并入亦萱。一方面，经过双方的共同审计，益讯的财务状况低于京东的预判。 其次，易迅2013年前三季度净亏损4.37亿元，合计7283万美元；同期，根据美国公认会计准则，京东的税后净利润为6000万元人民币，约合1000万美元。在被并入益讯后，JD.com将在ipo前面临亏损。 根据腾讯的公告，易迅的总资产价值为负6.22亿元，而qq网购的总资产价值为排牌。京东整合进益讯物流正3.98亿元。 此外，易迅未来将慢慢过渡到京东，这也将有助于稳定易迅团队的情绪。 在这笔交易中，JD.com还将对益讯的收购持有保留权益，该收购将于2017年3月10日前生效。 根据协议，JD.com未来将能够以公平的市场价值收购亦萱，收购价格的底线至少为8亿元人民币，总计超过1.33亿美元。 需要注意的是，8亿元的保证购买价格不包括京东目前持有的易迅的少量股权，也不包括易迅的物流资产。根据交易披露，腾讯电子商务持有易信9.9%的注册资本，本次交易腾讯电子商务和易信物流将合并为京东资产。换句话说，腾讯除物流资产之外的整个亦迅的担保价值估计为9亿元，约合1.5亿美元。 腾讯对易迅的保证估值是否过低？ 腾讯在上一次财务报告中没有单独披露易迅的收入表现，但统计了整个腾讯电子商务的收入。2013年前三季度，腾讯电子商务收入为64.7亿元。在此次交易中，腾讯披露了同期益讯净亏损4.37亿元，其他电子商务资产亏损7100万元。 也就是说，即使假设腾讯电子商务的收入是由易迅贡献的，易迅的损失率也高达6.8%。根据易观国际的数据，2013年第三季度，qq网购和易迅的市场份额分别为3.4%和2.1%。考虑到qq网购是一项基于平台的业务，类似于京东的pop开放平台业务模式，以京东20%的pop平台毛利率为参照，易迅的收入是qq网购的三倍，其收入约占腾讯整个电子商务的75%。根据这一收入估算，益讯的亏损率高达9%以上，几乎是京东2011年扩张期亏损率的两倍。 有分析师认为，考虑到亦迅在国内电子商务市场的份额只有2%左右，且损失率较高，其估值模型不能以京东的市场销售率为参考。考虑到易迅在2013年前三个季度的年均增长率超过130%，并假设其在2014年仍能保持100%的增长率，2014年易迅的年收入将达到100亿元左右，对应的损失率为9%，其净亏损也将达到9亿元左右。根据腾讯未来将易迅转让给京东的8亿元保证估值，这相当于腾讯以亏损的价格将易迅转让给京东。 微信门户的价值高达14亿美元 根据京东在此次交易中最保守的94亿美元估值，腾讯持有的15%股权相当于14.1亿美元的资产价值。 但这14.1亿美元并不等同于京东获得的2.15亿美元现金，腾讯的电子商务资产除了易迅、腾讯微信和其他移动交通资源。 根据腾讯的公告，“当出售腾讯完成时，估计本集团将在其综合收益表中确认约19.34亿元人民币的未经审计的税前收益，即估计出售代价与出售完成时转让的权益及资产的估计净资产值之间的差额。”此外，“由于出售构成上市前认购对价的一部分，公司将不会从出售中获得销售收入。”其中，19.34亿元，合计3.2亿美元。 因此，如果不计入未来持有5%股权的部分成本，JD.com获得的2.15亿美元现金、腾讯电子商务资产(易迅90%股权除外)、腾讯微信等移动交通资源的总价值应高达17.3亿美元(14.1亿美元+3.2亿美元)。除去2.15亿美元的现金和约10%的易迅股权，它还有约15亿美元。其中，根据腾讯公告，腾讯转让给京东的电子商务资产总值为3.98亿元，合计6633万美元。换句话说，腾讯已经把微信等移动流量资源带到了JD.com，估计价值超过14亿美元。
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